www.MAonline.ru Слияния и Поглощения
Оферта для несогласных акционеров. В прошедшую пятницу "Иркутскэнерго" провело внеочередное общее собрание акционеров, на котором было утверждено выделение магистральных и распределительных сетевых активов из состава компании. Компания рассчитывает завершить процедуру выделения до конца текущего года. До 20 октября "Иркутскэнерго" выкупит бумаги у акционеров компании, которые голосовали против выделения по цене 19,06 руб. ($0,755) за акцию.
Реестр акционеров для участия во внеочередном общем собрании закрылся 18 июня.
Выделение позволит реализовать скрытую стоимость активов компании. Текущий мультипликатор EV/установленная мощность "Иркутскэнерго" составляет $254/кВт, что уступает среднему значению данного коэффициента у двух других вертикально-интегрированных компаний - "Башкирэнерго" и "Новосибирскэнерго" - $426/кВт. Такой дисконт, по нашему мнению, не оправдан, учитывая, что 70% генерируемого "Иркутскэнерго" электричества приходится на низкозатратную гидрогенерацию. Кроме того, мы считаем, что выделение сетевых активов позволит реализовать их скрытую стоимость для акционеров "Иркутскэнерго". Исходя из консервативной оценки коэффициента EV/распределение в $20/MВтч (в среднем у российских МРСК - $30/МВтч), стоимость магистральных и распределительных активов "Иркутскэнерго", по нашему мнению, составляет около $1 млрд.
Фундаментально недооценена рынком. В настоящий момент бумаги "Иркутскэнерго" торгуются по цене $0,67 за акцию, или с 13%-ным дисконтом по отношению к потенциальной цене выкупа. Однако мы полагаем, что фундаментальным драйвером для бумаги в кратко- и
среднесрочной перспективе станет не оферта, а само выделение. Согласно нашим расчетам, добавочная стоимость магистральных и распределительных активов "Иркутскэнерго" составит $0,21 за акцию.
Таким образом, мы оцениваем справедливую стоимость всей компании в $0,86, что предполагает 29%-ный потенциал роста к текущим котировкам.